從(cóng)供給來(lái)看(kàn)，2022年(nián)1-8月國(guó)内精銅淨供給爲929萬噸，較上年(nián)同期增加26.8萬噸。從(cóng)本文估算來(lái)看(kàn)，消費量增加了約19萬噸。以上考察領域約占1-8月銅供給量的91％。
精銅供給增量和消費增量的估算結果有一些出入，但(dàn)數據揭示了今年(nián)消費的增長點和拖累項，也爲未來(lái)需求變化的分(fēn)析路(lù)徑提供了線索。具體(tǐ)來(lái)看(kàn)，銅杆線消費主要增長點來(lái)自(zì)基建，尤其是電力基建，其次汽車，尤其是新能源汽車，而拖累項主要是房(fáng)地産鏈條、電子産業。此外，精銅杆的旺盛需求還(hái)得(de)益于廢銅供給不足。受家電行業疲軟影(yǐng)響，銅管需求下滑。受新能源汽車高增長刺激，锂電銅箔産量大(dà)增，但(dàn)電路(lù)銅箔受電子行業疲軟影(yǐng)響而下滑。銅闆帶、銅棒則相(xiàng)對穩定，主要是房(fáng)地産市場的疲軟影(yǐng)響滞後，家裝市場保有韌性。綜合來(lái)看(kàn)，銅的消費增長來(lái)自(zì)于基建、新能源汽車，拖累主要是房(fáng)地産鏈條、電子行業。
展望未來(lái)，電力基建在4季度依然會保持旺盛，支撐銅杆線需求。房(fáng)地産雖有企穩迹象，但(dàn)整體(tǐ)疲軟态勢不會改變。因此，包括家電在内的地産鏈條的銅消費将繼續保持疲軟。随着經濟下行壓力的增大(dà)，與消費有關的，如(rú)電子、汽車等領域的消費也大(dà)概率轉弱，2023年(nián)新能源汽車的增速也可(kě)能迎來(lái)顯著放(fàng)緩。總的來(lái)看(kàn)，當目前在下滑的進一步擴大(dà)降幅、在增長的放(fàng)緩增長、現在的支撐進入相(xiàng)對淡季，供需拐點有望到來(lái)。如(rú)果廢銅供給能夠回升，那麽拐點有望更快(kuài)到來(lái)
綜合來(lái)看(kàn)，供給端保持穩定的概率較大(dà)，且廢銅供應存在從(cóng)低點回升的空間，需求端受經濟下行影(yǐng)響有下滑預期，未來(lái)供需轉向寬松的可(kě)能性較大(dà)。站(zhàn)在當前時點，未來(lái)可(kě)能發生(shēng)的是迎來(lái)庫存拐點，所以押注銅價下行是一個從(cóng)勝率、盈利空間兩方面都(dōu)占優的選擇。我們認爲，銅庫存拐點或早在11月份确定，随後銅價将開啓新一波可(kě)能維持3個月以上的下行趨勢。
不确定性風(fēng)險：供給收縮、需求下滑不及預期、經濟增長超預期
一、背景
2022年(nián)，随着通脹高漲、美聯儲激進緊縮，經濟下行壓力越來(lái)越大(dà)，但(dàn)銅的供需卻呈現偏緊狀态。數據顯示，交易所倉單低降至5000噸以下，上海保稅區庫存降至4萬噸以下，現貨升水保持高位，近月合約月間價差擴大(dà)至1000元/噸以上，10月合約漲至65000元/噸的水平，現貨供需緊張程度可(kě)見(jiàn)一斑。那麽，銅到底用到哪裡(lǐ)去(qù)了？爲何會出現緊張？本文從(cóng)各個銅加工(gōng)材的方向來(lái)估算消費情況，并簡要分(fēn)析變化的原因。
二、國(guó)内精煉銅的供給
國(guó)内精煉銅的供給主要有生(shēng)産+進口-出口-庫存的增加。
綜合安泰科(kē)、上海有色網、上海鋼聯公布的上半年(nián)銅産量同比變化數據，同比增長2％以上更可(kě)信，再考慮到統計(jì)口徑，直接采用國(guó)家統計(jì)局公布的産量數據作(zuò)爲國(guó)内精銅生(shēng)産的供應。2022年(nián)上半年(nián)，國(guó)家統計(jì)局數據是533.3萬噸，同比+2.47％（該數據與安泰科(kē)和上海鋼聯的樣本調研數據接近），可(kě)信度較高。
進口方面，1-6月份進口177.1萬噸，同比+3.4％，相(xiàng)應的出口電解銅16.7萬噸，同比+27％。因此，上半年(nián)淨進口160.4萬噸，同比增加1.4％。
據SMM統計(jì)，2022年(nián)上半年(nián)國(guó)内總庫存增加15.9萬噸，而保稅區增加10.7萬噸，因而國(guó)内實際累庫5.2萬噸，對應2021年(nián)1-6月份爲去(qù)庫2.4萬噸。
綜上所述，1-6月份國(guó)内精煉銅淨供應量爲是687.8萬噸，較2021年(nián)同期的681.4萬噸增加0.94％（6.4萬噸）。
如(rú)果看(kàn)1-8月份，銅産量711.8萬噸，同比+3.66％，進口銅236.6萬噸，同比+7.55％，出口19萬噸，同比-8.7％。庫存變化（不考慮保稅港）爲增加0.37萬噸，2021年(nián)同期爲減少16.3萬噸。綜合計(jì)算得(de)知，2022年(nián)1-8月份國(guó)内銅淨供應量爲929萬噸，同比增加2.97％（或26.8萬噸）。
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